风险投资如何运作

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风险投资如何运作

风险投资如何运作

创新和创新驱动着美国经济
更重要的是,他们对国家的集体想象力有着强大的控制力。广受欢迎的媒体充斥着硅谷企业家的成功故事。在这些传奇中,企业家是现代牛仔,在新的工业领域漫游,就像早期美国人探索西方一样。站在他身边的是风险投资家,他是一个循序渐进的伙伴,随时准备帮助这位英雄度过所有的困境,当然,作为交换,他也会参与其中。
 
和大多数神话一样,这个故事也有一些道理。亚瑟·洛克、汤米·戴维斯、汤姆·珀金斯、尤金·克莱纳和其他早期的风险投资家在创造现代计算机产业中所扮演的角色都是传奇人物。他们的投资知识和经营经验与其资本一样宝贵。但随着风险投资业务在过去30年中的发展,牛仔和同伴的形象已经越来越过时。如今的风险资本家看起来更像银行家,而他们资助的企业家则更像MBA。
 
美国风险投资业被全世界视为经济增长的引擎。尽管集体的想象将这个行业浪漫化,但将流行的神话与当前的现实区分开来,对于理解美国经济这一重要组成部分是如何运作的至关重要。对于企业家(和未来的企业家),这样的分析可能证明特别有益。
 
理想企业家简介
 
与人们普遍的看法相反,风险投资在为基本创新提供资金方面只起到了很小的作用。1997年,风险投资家投资了100多亿美元,但只有6%或6亿美元投资于初创企业。此外,我们估计,总风险资本池中只有不到10亿美元用于研发。其中大部分资金用于后续项目的融资,这些项目最初是通过政府(630亿美元)和企业(1330亿美元)更大的支出开发的。
 
在创新生命周期的下一个阶段,即企业开始将创新商业化的时期,风险投资发挥着重要作用。我们估计,风险资本家投资的80%以上的资金将用于建设企业发展所需的基础设施,用于支出投资(制造、营销和销售)和资产负债表(提供固定资产和营运资本)。
 
风险投资不是长期投资。这个想法是投资于一家公司的资产负债表和基础设施,直到它达到足够的规模和信誉,这样它就可以出售给一家公司,或者让机构公共股本市场介入并提供流动性。从本质上讲,风险资本家购买一个企业家的想法的股份,对其进行短期的培育,然后在一个投资银行家的帮助下退出。
 
风险投资的利基地位是由资本市场的结构和规则决定的。

有想法或新技术的人通常没有其他机构可以求助。高利贷法律限制了银行对贷款收取的利息,而初创企业所固有的风险通常证明,高于法律允许的利率是合理的。因此,银行家们只会在有硬资产担保债务的情况下为新业务融资。在当今的信息化经济中,许多初创企业几乎没有硬资产。
 
此外,投资银行和公共股本都受到旨在保护公共投资者的法规和操作惯例的约束。历史上,没有1500万美元左右的销售额、1000万美元的资产以及合理的盈利历史,公司就无法进入公开市场。从这个角度来看,在美国500多万家公司中,只有不到2%的公司的收入超过1000万美元。尽管最近通过发行发展阶段公司股票降低了IPO门槛,但总的来说,收入低于1000万美元的公司的融资窗口仍然对企业家关闭。
 
风险资本填补了创新资金来源(主要是公司、政府机构、企业家的朋友和家人)与传统的、成本较低的、可供持续关注的资金来源之间的空白。要成功填补这一空白,风险投资行业必须提供足够的资本回报率,吸引私人股本基金,为自己的参与者提供有吸引力的回报,并为企业家提供足够的上升潜力,吸引高质量的创意,从而产生高回报。简单地说,挑战在于在固有风险的商业风险投资中获得持续的高回报。
 
 
风险可接受的充足回报
 
风险投资基金的投资者通常是非常大的机构,如养老基金、金融公司、保险公司和大学捐赠基金,所有这些机构都将其总资金的一小部分投入高风险投资。他们预计在投资期内每年的回报率在25%到35%之间。因为这些投资在机构投资者的投资组合中所占比例很小,所以风险投资家有很大的自由度。导致这些机构投资基金的不是具体的投资,而是公司的总体业绩记录、基金的“故事”,以及他们对合作伙伴本身的信心。
 
风险投资家如何在可接受的风险水平上满足投资者的期望?答案在于他们的投资概况以及如何安排每笔交易。
 
投资概况。
一个神话是风险资本家投资于好人和好主意。现实情况是,他们投资于好的行业,也就是那些比整个市场更具竞争力的行业。例如,在1980年,近20%的风险投资投向了能源行业。最近,资本流动迅速地从基因工程、专业零售和计算机硬件转移到CD-ROM、多媒体、电信和软件公司。现在,超过25%的支出用于互联网“空间”。这些技术和行业部门之间的明显随机性是误导性的;每种情况下的目标部门都在快速增长,其能力有望在未来五年受到限制。在这种情况下,我们估计,在美国所有经济活动中,只有不到10%发生在预计未来五年每年增长超过15%的部门。
 
神话是风险资本家投资于好人和好主意。现实是,他们投资于好的行业
 
实际上,风险资本家关注的是经典行业S曲线的中间部分。它们既避免了技术不确定、市场需求未知的早期阶段,也避免了竞争性的淘汰和整合不可避免、增长速度急剧放缓的后期阶段。以磁盘驱动器行业为例。1983年,有40多家风险投资公司和80多家其他公司。到1984年底,该行业市值已从54亿美元暴跌至14亿美元。今天只剩下五个主要角色。
 
每个商人都知道,在高增长的细分市场中成长要比在低增长、无增长或负增长的细分市场中成长容易得多。换言之,无论个体企业家的才华或魅力如何,如果他们的企业属于低增长市场,他们很少得到风投的支持。因此,这些投资流动反映出的是一种一致的资本配置模式,将资本配置到大多数公司可能在近期表现良好的行业。
 
在这个高速增长的青少年时期,很难区分最终的赢家和输家,因为他们的财务表现和增长率看起来惊人地相似。(见“时机就是一切”图表)现阶段,所有公司都在努力向产品匮乏的市场交付产品。因此,对于风险投资家来说,关键的挑战是确定能够执行的胜任的管理层,即供应不断增长的需求。
 
 
时机就是一切。风险投资家投资的80%以上的资金都进入了公司生命周期的青春期。在这个加速增长的时期,最终的赢家和输家的财务状况看起来惊人地相似。
 
选择错误的行业或在未经证实的市场领域押注技术风险是风投避免的

这一规则的例外情况往往涉及“概念”股票,即那些拥有巨大希望但需要非常长时间才能成功的股票。基因工程公司说明了这一点。在这个行业,风险资本家面临的挑战是找出能够将一项关键技术提升到FDA批准的某个阶段的企业家,例如,在这个阶段,该公司可以上市或出售给一家大公司。
 
通过投资于高增长率的领域,风险投资家主要将风险交给公司管理层的执行能力。在高增长领域的风险投资可能会有退出的机会,因为投资银行家们一直在寻找新的高增长问题推向市场。这些债券将更容易出售,并可能支持较高的相对估值,从而为投行带来较高的佣金。考虑到这类交易的风险,投资银行家的佣金通常占IPO筹资额的6%至8%。因此只有几个专业人员几个月的努力